Deutsche Bank: Ηρεμία στις αγορές πριν την καταιγίδα και τη μεγάλη βουτιά

Οι παράγοντες που οδήγησαν στο sell-off των αγορών στο πρώτο τρίμηνο του έτους έχουν πλέον αποτιμηθεί και έτσι η Deutsche Bank εκτιμά ότι οι μετοχές θα έχουν πολύ καλές επιδόσεις στο υπόλοιπο του τρέχοντος έτους, ωστόσο χτυπά  καμπανάκι για το 2023 καθώς εκτιμά ότι οι ΗΠΑ θα βυθιστούν σε ύφεση οδηγώντας σε βουτιά της τάξης του 20% τις αγορές.

Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει η Deutsche Bank, τρεις ήταν οι παράγοντες πίσω από τη διόρθωση του πρώτου τριμήνου στις μετοχές.

Η πρώτη φάση του sell-off οδηγήθηκε από τα mega caps και τις μετοχές τεχνολογίας λόγω ανησυχιών για την κερδοφορία, δεδομένων των πολύ υψηλών αποτιμήσεών τους από το ξέσπασμα της πανδημίας. 

Η δεύτερη φάση οδηγήθηκε από την κλιμάκωση στο γεωπολιτικό μέτωπο που ξεκίνησε στις 11 Φεβρουαρίου με την ομιλία του Προέδρου Μπάιντεν για την επικείμενη εισβολή από τη Ρωσία στην Ουκρανία. Μέσα σε 17 ημέρες διαπραγμάτευσης, οι μετοχές σημείωσαν βουτιά 7,4% και στη συνέχεια ανέκτησαν το χαμένο έδαφος πολύ γρήγορα σε 6 ημέρες συναλλαγών. Αυτό το μοτίβο συμμορφώνεται με την τυπική τροχιά του S&P 500 γύρω από γεωπολιτικά γεγονότα και κινδύνους, όπως επισημαίνει η Deutsche Bank, όπου σημειώνει απότομες βραχύβιες διορθώσεις για 3 εβδομάδες της τάξης του 6-8%, και στη συνέχεια ανακάμπτει στα προηγούμενα επίπεδα μέσα σε 3 εβδομάδες.

Ο τρίτος οδηγός ήταν οι ανησυχίες για τον κύκλο αύξησης των επιτοκίων της Fed, οι επιπτώσεις του οποίου φαίνεται να ήταν περισσότερο επεισοδιακές παρά επίμονες. Αυτές οι ανησυχίες προκύπτουν από παρατηρήσεις ότι σε 8 από τους 11 κύκλους αυξήσεων της Fed (73%) η οικονομία κατέληξε σε ύφεση.

Τι δείχνουν οι τρεις αυτοί οδηγοί της διόρθωσης για την πορεία των αγορών στο επόμενο διάστημα; Όπως τονίζει η Deutsche Bank, ο πρώτος οδηγός του sell-off, οι υπερβολικές αποτιμήσεις στα mega caps και την τεχνολογία, είναι μια συνεχής ανησυχία εδώ και 20 μήνες. Έχουν υποχωρήσει έναντι του S&P 500 από τον Ιούλιο του 2020 και το premium αποτίμησης έχει μειωθεί, αλλά παραμένουν πάνω από την εύλογη αξία τους. Ωστόσο, μια διόρθωση στο premium δεν απαιτεί διόρθωση της αγοράς, τονίζει η γερμανική τράπεζα, καθώς οι σχετικές αποτιμήσεις μπορούν να διορθωθούν μέσω της ταχύτερης αύξησης της κερδοφορίας.

Ο δεύτερος παράγοντας που οδήγησε στη διόρθωση, ο γεωπολιτικός κίνδυνος, φαίνεται να έχει ήδη αποτιμηθεί όσον αφορά τον αντίκτυπό του στις αγορές. 

Όσον αφορά τον κύκλο αυξήσεων των επιτοκίων της Fed, το επίκεντρο των τρεχουσών ανησυχιών της αγοράς, η D.B. σημειώνει ότι ενώ σχεδόν τα τρία τέταρτα από τους κύκλους του παρελθόντος κατέληξαν σε ύφεση, κατά μέσο όρο χρειάστηκαν 2 χρόνια για να γίνει αυτό, γεγονός που θα έθετε την ύφεση την άνοιξη του 2024. Οι μετοχές τείνουν να κορυφώνονται 3-6 μήνες πριν από την έναρξη της ύφεσης, άρα η κορύφωση θα γινόταν στα τέλη του 2023. Η τράπεζα σημειώνει πως οι αποδόσεις των μετοχών ήταν πολύ θετικές το πρώτο έτος των κύκλων αύξησης των επιτοκίων ης Fed, με τους 10 στους 11 κύκλους να έχουν θετικές αποδόσεις της τάξης του 7% σε μέσο όρο, υποδηλώνοντας και πάλι ότι δεν θα επηρεάσει τις αποδόσεις των μετοχών φέτος. 

Με βάση τα παραπάνω η Deutsche Bank διατηρεί τις προβλέψεις της για τον S&P 500 (5250 μονάδες) και τον Stoxx 600 (550 μονάδες) για το τέλος του 2022, αναμένοντας ωστόσο μία τυπική διόρθωση λόγω ύφεσης της τάξης του 20% στα τέλη του 2023. Οι προβλέψεις της για τη ζήτηση-προσφορά μετοχών φέτος υποδηλώνουν ότι οι μετοχές θα υποστηριχθούν από ισχυρές εισροές κεφαλαίων και την ανάκαμψη των τοποθετήσεων των επενδυτών, αλλά αυτή η στήριξη θα αρχίσει να επιβραδύνεται μαζί με την ανάπτυξη της οικονομίας το δεύτερο εξάμηνο του επόμενου έτους. Θα υπάρξουν επιπτώσεις αλλά περιορισμένες στην κερδοφορία των ευρωπαϊκών εισηγμένων από τον πόλεμο της Ρωσίας-Ουκρανίας και οι αποτιμήσεις θα ανακάμψουν, όπως εκτιμά. Το 2023, η D.B αναμένει ότι οι αγορές μετοχών θα έχουν πολύ καλές επιδόσεις καθ' όλη τη διάρκεια του καλοκαιριού προτού οι ΗΠΑ πέσουν σε ύφεση και οι μετοχές διορθώσουν κατά 20% καθώς η ύφεση ξεκινά. 

Αξίζει να σημειωθεί πως η Deutsche Bank αναμένει ότι η Fed θα προχωρήσει σε αύξηση των επιτοκίων κατά 50 μ.β σε κάθε μία από τις επόμενες τρεις συνεδριάσεις, ενώ τα επιτόκια θα κορυφωθούν πάνω από το 3,5% το επόμενο καλοκαίρι. Αυτή η σύσφιξη αναμένεται να οδηγήσει σε ύφεση τις ΗΠΑ για δύο τρίμηνα κατά τη διάρκεια του φθινοπώρου-χειμώνα 2023-2024, με την ανάπτυξη να ανακάμπτει ωστόσο στη συνέχεια καθώς ο πληθωρισμός υποχωρεί και η Fed αναστρέφει ορισμένες από τις αυξήσεις των επιτοκίων της.